Piyasa Likiditesi Negatife Döndü: 2021'den Bu Yana İlk

Bloomberg tarafından takip edilen, finansal piyasalara akabilecek fazla nakdi ölçen bir gösterge olan fazla likidite, 2021'den bu yana ilk kez 2026 haziran ortasında negatife döndü; bu sırada ABD hisse senedi ETF'leri tarihteki en yüksek ikinci haftalık girişi kaydetti ve azalan piyasa desteği ile artan perakende talebi arasında genişleyen bir uçurum yarattı.

Aynı anda iki şey oluyor ve birbirine zıt yönde ilerliyorlar. Normalde hisse fiyatlarını yastıklayan nakit kayboluyor. Buna rağmen hisseleri kovalayan para, en güçlü haftalarından birine ulaştı. Bu uyuşmazlık, her iki eğilimden daha çok asıl hikaye burada.

Fazla Likidite Nedir ve Neden Negatife Döndü?

Bloomberg stratejisti Simon White'ın tanımıyla fazla likidite, ekonomi genelinde para arzı büyümesinden enflasyon ve ekonomik büyümeyi çıkararak hesaplanıyor. Geriye kalan, ekonominin temel ihtiyaçları finanse edildikten sonra tarihsel olarak hisselere akan fazla nakit.

Bu sayı pozitif olduğunda, bir yer arayan fazla sermaye var demektir ve riskli varlıklar genellikle bundan faydalanır. 2021'den bu yana ilk kez negatife döndüğünde ise, geriye fazla bir şey kalmaz. Reel ekonomi ve enflasyon, para arzı büyümesini oluşturulduğu hızda emiyor ve hisselere itecek ek bir şey bırakmıyor.

Tarihsel örüntü tutarlı: azalan fazla likidite genellikle getiri eğrisinin yataylaşmasına neden oluyor, kısa vadeli ve uzun vadeli faiz oranları arasındaki farkın daraldığı bir örüntü, ve bu yataylaşma sonraki üç ila altı ay boyunca zayıflayan hisse getirilerinden önce geliyor.

Bu Sıkılaşmayı Federal Reserv mi Yaratıyor?

Doğrudan değil ve bu ayrım önemli. Kevin Warsh, başkan olarak ilk Federal Reserve toplantısını sadece birkaç gün önce yönetti ve şahin bir ton sergiledi. Ama piyasa zaten 2026 boyunca, bu toplantı gerçekleşmeden çok önce daha sıkı koşulları fiyatlamaya başlamıştı. Fed, tahvil piyasasının aylar önce fiyatlamaya başladığı bir kaymaya yetişiyor.

Bu durumu yönlendiren mekanizma bir faiz artışından daha incelikli. Bunu iki ayrı oran açıklıyor:

• Nötr oran, paranın ne ucuz ne de kısıtlayıcı olduğu faiz seviyesi, yoğun yapay zeka kaynaklı sermaye harcamasının ekonomi genelinde borçlanma maliyetlerini geniş çapta yukarı itmesiyle yükseliyor
• Terminal oran, piyasaların Fed'in sonunda ulaşacağını beklediği zirve seviyesi, nötr orandan bile daha hızlı yükseliyor

Bu iki oran arasındaki fark daraldıkça, para politikası pratikte daha kısıtlayıcı hale geliyor, Fed'in tek bir yeni faiz artışı duyurmasına gerek kalmadan. Para erişimi basitçe zorlaşıyor.

Bu Sadece Bir ABD Kaynaklı Sorunu mu, Yoksa Küresel mi?

Küresel ve savaşla ilgili enflasyon durumu daha da kötüleştiriyor. Merkez bankası faiz artışlarını takip eden küresel bir endeks düşmeye başladı, bu da sıkılaşma baskısının ABD'nin çok ötesine yayıldığının sinyalini veriyor. Devam eden jeopolitik çatışmanın yönlendirdiği enflasyonist baskı, dünya genelindeki merkez bankalarını daha şahin bir konumlanmaya itiyor. Vadeli işlem piyasaları artık ilerideki dönemde ek küresel sıkılaşmayı fiyatlıyor, bir duraklamayı değil.

Bu küresel senkronizasyon önemli çünkü olağan kaçış vanalarından birini ortadan kaldırıyor. Likidite sadece bir bölgede sıkılaştığında, sermaye genellikle başka yerlerdeki daha gevşek koşullara doğru rotasyon yapabilir. Sıkılaşma büyük merkez bankaları genelinde aynı anda geniş çapta gerçekleştiğinde, bu rotasyon seçeneği daralıyor.

Hisseler Bir Likidite Sıkışmasına Karşı Zaten Fiyatlanmış mı?

Hayır ve gerçek riski yaratan kısım bu. Hisseler ile tahviller arasındaki göreceli değerleme şu anda 50 yılı aşkın tarihsel verinin yüzde 95'lik diliminde bulunuyor. Hisseler, mevcut neredeyse her tarihsel karşılaştırmaya göre tahvillere kıyasla pahalı.

Arz baskısı sıkışmayı artırıyor:

• Net ABD hisse arzı, halka arzlar ve ikincil satışlar yoluyla ihraç edilen yeni hisseler eksi geri alınan hisseler, pandemiden bu yana ilk kez pozitife döndü
• ABD hisse senedi ETF'leri, kayıtlardaki en yüksek ikinci haftalık girişi az önce kaydetti

Bu iki gerçeğin bir arada olması temel gerilim. Normalde onları emen fazla nakit kaybolurken daha fazla yeni hisse piyasaya çıkıyor ve perakende yatırımcılar tam o açığa kayıtlardaki en hızlı tempolardan biriyle alım yapıyor.

Çoğu Haberin Gözden Kaçırdığı Açı Ne?

Çoğu haber bunu ikili bir durum olarak ele alıyor: ya likidite sıkılaşması piyasayı çökertir, ya da perakende alımları boğa tezinin hâlâ sağlam olduğunu kanıtlar. Daha yararlı okuma şu: bir likidite daralması sırasında perakende paranın sele dönüşmesi, likidite verisiyle çelişmek yerine, kendi başına tarihsel olarak geç döngü sinyali.

Perakende yatırımcılar tarihsel olarak bir boğa piyasasının son aşamasında en agresif alıcılar olmuştur, tam olarak duygunun temel verilerin gerisinde kalması yüzünden. Artan sermaye, altta yatan likidite desteği kaybolurken aynı anda getiri kovaladığında, piyasalar genellikle analistlerin duygu odaklı bir patlama öncesi aşama dediği bir döneme girmiştir, ralinin yapısal bir dayanıklılığa sahip olduğunun işareti olmak yerine. Bu piyasanın kazanımlarının çoğunu yönlendiren yapay zeka altyapı harcaması gerçek ve şirket kazançlarında iyi belgelenmiş durumda. Ama gerçek kazanç büyümesi ile likiditeden yoksun, aşırı değerli, aşırı arz edilmiş bir hisse senedi piyasası birbirini dışlayan koşullar değil. İkisi de aynı anda doğru olabilir ve şu anda ikisi de doğru görünüyor.

Sık Sorulan Sorular

Fazla likidite negatife döndüğünde ne anlama gelir?

Fazla likidite, para arzı büyümesinden enflasyon ve ekonomik büyümeyi çıkararak geriye kalan fazla nakti ölçer. Negatife döndüğünde, reel ekonominin zaten emdiğinin ötesinde hisselere akacak ek sermaye kalmaz, bu da tarihsel olarak sonraki üç ila altı ay boyunca zayıflayan hisse getirilerinin habercisidir.

Bu likidite sıkılaşmasından Federal Reserve mi sorumlu?

Birincil olarak değil. Yeni Fed Başkanı Kevin Warsh ilk toplantısında şahin bir ton benimsedi, ama tahvil piyasası zaten 2026 boyunca daha sıkı finansal koşulları fiyatlamaya başlamıştı. Fed'in duruşu, piyasanın daha önce belirlediği koşullara yetişiyor, sıkılaşmayı kendisi başlatmıyor.

Likidite uyarısına rağmen hisseler neden şu anda pahalı kabul ediliyor?

Hisseler ile tahviller arasındaki değerleme oranı şu anda 50 yılı aşkın tarihsel verinin yüzde 95'lik diliminde bulunuyor. Bu, hisselerin neredeyse her tarihsel ölçüye göre tahvillere kıyasla zengin fiyatlandığı anlamına geliyor, bu değerlemeleri normalde destekleyen likidite daralırken bile.

Likidite sıkılaşıyorsa perakende yatırımcı alımları neden önemli?

ABD hisse senedi ETF'leri yakın zamanda kayıtlardaki en yüksek ikinci haftalık girişi kaydetti, kurumsal likidite desteği azalırken bile. Tarihsel olarak, bir piyasa döngüsünün geç döneminde yoğun perakende alımı, azalan altta yatan destekle çakışmıştır, analistlerin son aşamaya yaklaşan duygu odaklı raliyle ilişkilendirdiği bir örüntü, sürdürülebilir güçten ziyade.

Bu likidite sıkılaşması sadece Amerika Birleşik Devletleri'nde mi yaşanıyor?

Hayır. Merkez bankası faiz artışlarını takip eden küresel bir endeks düşmeye başladı, bu da sıkılaşma koşullarının uluslararası alana yayıldığının sinyalini veriyor, kısmen devam eden jeopolitik çatışmaya bağlı enflasyondan kaynaklanıyor. Vadeli işlem piyasaları ileride daha fazla küresel sıkılaşmayı fiyatlıyor, bu da durumun sadece ABD para politikasıyla sınırlı olmadığını gösteriyor.